한화투자 “점점 더 범접할 수 없는 영역으로”

23일 한화투자증권은 코스맥스 리포트 ‘점점 더 범접할 수 없는 영역으로’를 작성했다. 한유정 연구원은 코스맥스에 대한 투자의견 ‘매수(유지)’, 목표주가 ’22만원(상향)’을 제시했다.

한화투자증권은 목표주가를 지난 번 대비 10% 상향했다. 그러나 해당 기간 주가가 올라 상승여력은 비슷한 31.8%를 기록했다.

[그래프] 목표주가 추이

(자료: 인리치타임스, 한화투자증권)

한유정 연구원은 작년 4분기 실적에 대해 “매출액과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 20.3%, 85% 증가한 5252억원, 417억원을 기록할 것이다”며, “영업이익은 시장 예쌍치 371억원을 상회할 것이다”고 내다봤다.

[그래프] 2024년 4분기 실적(단위: 억원)

(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권, 한화투자증권)

한 연구원은 “한국 사업은 기저 부담이 높았던 지난 3분기와 달리 기저 효과와 주요 고객사들의 수출 확대로 간접 수출 매출의 증가 추세가 이어졌다”고 전했다. 이어 “중국 사업은 경기 침체로 인한 화장품 시장 침체에도 광저우 법인 중심으로 중국 연결 매출액은 작년 같은 기간 대비 5.3% 줄었다”고 밝혔다. 동남아 사업에 대해서는 “스킨케어/메이크업/남성라인 등 전체 카테고리의 강한 성장세가 지속되며, 인도네시아, 태국 매출액은 전년 동기 대비 각각 29.5%, 42.9% 증가했다”고 예상했다.

또, “미국 시장에서는 신규 고객사 유입 지연이 4분기에도 이어져 미국 매출액은 전년 동기 대비 17.5% 줄어든 것으로 추정한다”며, “그럼에도 한국과 동남아 지역 영업 레버리지 효과로 한국, 연결법인 합산 영업이익은 작년 같은 기간 대비 각각 76.8%, 113.6% 증가한 것으로 예상한다”고 밝혔다.

그는 목표주가 상향에 대해 “①한국 브랜드사들의 해외 수출 국가와 품목 확대가 이어지는 지금 ②코스맥스는 MOQ(최대주문수량) 하향, 다품종 소량 생산 효율성 향상, 국내외 법인간 유기적 협력으로 연매출 1000억원 미만의 국내외 소형 OEM사들은 범접할 수 없는 경쟁우위를 확보 중이다”고 분석했다. 이어 “글로벌 시장에서 힌국 브랜드들의 점유율은 장기간 우상향 추세가 지속될 것이다”며, “코스맥스 실적 또한 역대 최고치 경신의 연속일 것이다”고 내다봤다.

또, “③한국에서 2025년에는 상·하반기 각각 15%씩, 2025년 연간으로 30% CAPA가 증가되어 전략 품목군을 중심으로 보다 공격적인 신규 수주 확대가 이어질 것으로 기대한다”고 말했다. 이어 “④한국뿐만 아니라 2026년 태국 법인 20%, 2027년 인도네시아 법인 100% CAPA 증가 예정으로 범아시아 지역에서의 고성장이 실적 성장을 견인할 것으로 기대한다”고 분석했다.

성장성 기준 투자매력 있어

한화투자증권은 코스맥스가 올해 매출액과 영업이익으로 각각 2조4270억원, 2220억원을 벌 것으로 예상했다. 이는 전년 대비 각각 14.3%, 28.4% 증가한 실적이다.

[그래프] 2025년 연간 실적(단위: 억원)

(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권, 한화투자증권)

제작년 성장이 주춤했던 매출액은 작년부터 다시 증가할 것으로 기대된다. 매출액 성장과 함께 영업이익률과 순이익률이 상승할 것으로 보인다. 또, 성장세는 2025년까지 이어질 것으로 기대된다.

[그래프] 연간 실적 흐름

(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권)

EPS 성장률은 2023년 174%를 기록한 후 하향 안정화될 것으로 보인다. 연도별 성장률은 2024년 61.4% → 2025년 31.8% → 2026년 19.2%다. EPS 성장률과 PER을 기준으로 평가한 주가는 매력이 있는 것으로 파악된다.

[그래프] EPS성장률·PER

(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권)

ROE는 올해 실적 반등과 함께 22%로 올라갈 것으로 기대된다. 이후 22~23% 수준을 유지할 것으로 보인다. 높은 ROE를 기록한 만큼 PBR도 프리미엄을 받을 것으로 예상한다.

[그래프] ROE·PBR

(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권)

코스맥스 주가는 지난 8월 13일 11만6000원을 저점으로 반등했다. 이후 조정을 받은 주가는 재차 상승해 최고 17만원선까지 올랐다. 최근 주가는 조정을 받아 16만원선에서 거래되고 있다.

[차트] 코스맥스 주가(일봉, 최근 6개월)

(자료: 키움증권)

최근 한 달간 외국인과 기관은 코스맥스 주식에 각각 71억원, 71억원을 투자했다. 그러나 최근 외국인은 지분을 줄이는 모습을 보였고, 기관은 반대로 지분을 늘리는 모습을 보였다.

[그래프] 누적 순매수 현황(2024.12.24~2025.1.24, 단위: 백만원)

(자료: 인리치타임스, 키움증권)1