동국제약은 ‘인사돌’, ‘마데카솔’ 등 대중적 브랜드 제품을 판매하는 제약사예요. 또, 최근 화장품과 건기식 사업에도 진출하며 사업 영역을 확장했어요. 투자자들 사이에서는 실적 안정성이 높은 우량주로 꼽히기도 합니다.
3분기 보고서 기준 품목별 매출 비중은 △정제 19.28% △캡슐제 6.25% △연고제 3.09% △수액제 13.99% △프리필드 4.04% △기타 33.35%예요. 또, 매출의 약 90%가 국내 시장에서 발생하는 ‘내수 중심 사업’을 하고 있어요.
투자자들 사이에서 동국제약은 ‘안정적 실적 성장’을 보여주는 종목이예요. 실제 동국제약 매출액은 2016년부터 2024년 2분기까지 꾸준히 성장했는데요. 단, 수익성은 하향세를 보였어요. 다행인 점은 영업이익률 하락세가 진정되었다는 점이예요.
[그래프] 연간 실적 흐름(단위: 억원)
(자료: 인리치타임스, 전자공시시스템)
회사는 3분기 매출액과 영업이익으로 각각 2008억원, 225억원을 벌었어요. 이는 전년 동기 대비 각각 14%, 59% 증가한 실적이예요. 같은 기간 순이익(지배)도 59% 성장했어요. 분기 기준 영업이익률은 2023년 3분기 8%에서 2024년 3분기 11.2%로 상승했어요. 매출액 성장보다 영업이익과 순이익 증가가 더 커 수익성 개선이 이뤄났어요. 이번 3분기는 여러모로 좋은 성과를 올린 거죠.
[그래프] 3분기 실적(단위: 억원)
(자료: 인리치타임스, 전자공시시스템)
동국제약 EPS 성장률은 코로나 시기 부진했다는 것을 알 수 있어요. 이후 다시 반등한 EPS는 2023년 부진했다가 올해 들어 다시 살아나는 흐름입니다.
PER은 실적이 부진했던 코로나 시기 가장 높았는데요. 해당 기간 실적은 부진했으나 주가가 오르면서 PER이 치솟았어요. 이후 실적 성장과 주가 하락으로 PER이 안정되었고요.
PER은 과거 최고 24배에서 최저 10배 수준을 기록했어요. 최근 주가와 실적 기준 PER은 14배 수준으로 과거 평균 16배보다는 낮지만, 중간값 14배하고는 비슷해요. 즉, 과거 흐름을 봤을 때 현재 PER은 적정한 수준이라고 할 수 있죠.
[그래프] EPS성장률·PER(연환산)
(자료: 인리치타임스, 전자공시시스템, 한국거래소)
동국제약이 투자자사이에 주목을 받은 이유는 앞서 살펴본 안정적 실적 흐름인데요. 그와 더불어 꾸준히 높은 ROE 수준도 한 몫했어요. 그러나 최근 ROE가 떨어지며 투자자 관심에서 벗어난 모습인데요.
동국제약 ROE는 과거 15% 수준을 꾸준히 유지했어요. 워런 버핏이 강조한 ‘ROE 15%’를요. 그러나 코로나 시기 EPS 성장이 부진했던 시기 ROE도 떨어지며 9% 수준까지 하락했어요. 다행히 최근 순이익 반등하며 10% 수준까지 회복했어요.
ROE 하락은 PBR 하락으로 이어졌어요. 보통 ROE와 PBR은 같이 움직이는 경향이 있는데요. 그런 의미에서 PBR 기준으로 본 주가는 적당한 평가를 받고 있다고 해석할 수 있어요. 투자자가 종목에 투자하기 좋을 때는 ROE가 상승하거나 수준을 꾸준히 유지하는 가운데 PBR이 낮아지는 경우입니다.
[그래프] ROE·PBR(연환산)
(자료: 인리치타임스, 전자공시시스템, 한국거래소)
듀퐁분석은 ROE를 3가지 요소로 나누어 자세히 분석해보는 방법입니다. 여기서 3가지 요소는 △순이익률 △총자산회전율 △재무레버리지인데요. 동국제약은 총자산회전율과 재무레버리지가 안정적인 흐름을 이어간 가운데 순이익률이 하락하는 모습이예요. 즉, ROE 하락은 낮아진 순이익률이 때문이라고 해석할 수 있죠. 결국 동국제약 매력은 수익성(=순이익률)이 판가름한다고 할 수 있죠.
[그래프] 듀퐁분석
(자료: 인리치타임스, 전자공시시스템)
최근 1년 동국제약 주가는 뚜렷한 방향성 없이 상승과 하락을 반복하는 박스권 흐름을 보여주었어요. 해당 기간 주가는 최고 2만600원, 최저 1만4140원을 기록했어요.
[그래프] 동국제약 주가(일봉, 최근 1년)
(자료: 키움증권)
최근 한 달 동국제약에 가장 큰 관심을 보인 투자주체는 기관입니다. 해당 기간 기관은 동국제약 주식에 약 90억원을 투자했어요. 또, 기관은 꾸준히 순매수하며 주식을 사모은 것으로 확인됐어요.
[그래프] 누적 순매수 현황(2024.10.25~11.22, 단위: 백만원)
(자료: 인리치타임스, 키움증권)
지난 4일 하태기 상상인증권 연구원은 동국제약에 대한 리포트를 발간했어요. 제목은 ‘피부미용사업 강화에 크게 주목한다’입니다. 하태기 연구원은 “동국제약은 헬스케어 매출이 연간 2700억원대로 성장하고 있다”며, “올해 의료기기업체 위드닉스와 화장품 OEM기업 리봄화장품을 인수하면서, ETC사업부 내 메디컬 에스테틱 사업도 강화하고 있다”고 설명했어요.
또, “한국비앤씨의 보톨리눔 톡신제제에 대한 국내 독점판매 계약도 맺었다”며, “화장품과 의료기기에 이어, 국내 피부미용과 성형 소재 사업도 강화해 피부미용 사업이 동국제약 주요 사업부로 떠오르는 모습이다”고 분석했어요.
이어 “국내 톡신시장 경쟁이 심화되고 있지만, 기존 필러(벨라스트), 신규 브랜드 스킨부스터(디아이브, 히알루론산 기반)와 영업시너지가 발생할 수 있을 것으로 판단한다”며, “다만 톡신 사업분야의 더 큰 성장을 위해서는 해외시장 판권 확보가 과제일 것이다”고 밝혔어요.
이제 동국제약은 제약사로만 봐서는 안됩니다. 동국제약은 화장품·피부 미용 사업을 집중적으로 키우면서 화장품 관련주로 분류해야 할 때입니다. 과거 대비 수익성 매력이 감소해 아쉽지만, 향후 성장률 10% 수준을 꾸준히 유지할 것으로 기대된다는 점이 매력입니다. 성장을 위해 착실히 준비한 점도 눈에 띄고요.
단, 꾸준히 성장한다는 매력은 있지만, 성장 폭이 크진 않은 점은 아쉽습니다. 또, 이미 성숙한 산업으로 꼽히는 화장품 관련 사업을 키우고 있다는 점도 투자자에게 큰 주목을 받기엔 아쉽습니다. 피부미용도 화장품 산업과 비슷하고요. 물론, 동국제약이 가진 강점을 잘 살려 사업 영역을 확장하고 꾸준히 매출 성장을 이뤄낸다는 점은 대단합니다. 그러나 시장은 ‘더 재밌는 성장 스토리’를 원합니다. 그런 면에서 아쉬운 거죠.
아쉬운 성장폭, 그러나 꾸준히 성장 흐름이 배당으로 연결된다면 주가가 더 큰 프리미엄을 받을 것이라 판단합니다. 그러나 동국제약은 배당 매력이 큰 종목은 아니죠. 여러모로 주가에 프리미엄을 줄 동기가 부족하네요.
그러나 살얼음판 같은 시장에서 꾸준히 성장한다는 것만으로도 충분한 매력이 있습니다. 동국제약을 계속 주시해야 하는 이유죠. 이런 종목이 특별한 이유없이 주가가 계속 빠져 할인 이벤트가 펼쳐진다면 과감히 매수해야 할 것입니다. 단, 현재 상황에서 과감히 매수하기엔 투자매력이 조금 아쉽다고 판단합니다.