월터 슐로스: 대학도 가지 않은 평범한 청년이 월스트리트 전설이 된 이야기

가난했던 소년, 월스트리트로 향하다

1916년 8월, 뉴욕에서 태어난 월터 슐로스(Walter Schloss)의 가족은 금융 실패의 역사를 몸소 체험했었다. 할아버지는 성공적인 내의 사업을 운영했지만, 장부 담당자가 모든 돈을 횡령해 1893년 시장 붕괴 때 전 재산을 잃었다. 아버지 역시 1920년 수상한 투자자와 함께 크리스탈 라디오 사업을 시작했지만, 공장이 의심스러운 상황에서 화재로 전소되며 모든 것을 잃었다. 설상가상으로 1929년 대공황 때 어머니가 물려받은 1만 달러마저 주식시장에서 날렸다.

이런 가족의 금융 실패 역사는 어린 월터에게 깊은 영향을 미쳤다. 그는 훗날 이렇게 말했다:

“이 모든 이야기, 나의 유산은 금융적 실수를 피하는 것에 관한 것입니다. 이것이 내가 이 이야기를 정리하는 주된 이유입니다. 나는 손주들이 이전 슐로스 세대에게 큰 고통을 준 금융 실수를 피하길 바랍니다.”

대학에 갈 여력이 없었던 18세의 월터 슐로스는 1934년, 월스트리트의 칼 엠. 로브 앤 코(Carl M. Loeb & Co.)에서 ‘러너(runner)’ – 서류를 전달하는 심부름꾼 – 로 일을 시작했다.

운명적 만남: 벤저민 그레이엄

1934년 어느 날, 회사의 파트너였던 아르망 에르프(Armand Erpf)가 슐로스에게 벤저민 그레이엄과 데이비드 도드가 쓴 『증권 분석(Security Analysis)』을 읽어보라고 권했다. 이 한 권의 책이 그의 인생을 바꾸게 된다.

회사는 슐로스가 뉴욕 증권거래소 연구소(New York Stock Exchange Institute)에서 그레이엄이 가르치는 투자 강좌를 듣는 비용을 지원해주었다. 그의 동기생 중에는 훗날 골드만삭스 회장이 된 거스 레비(Gus Levy)도 있었다.

1941년, 슐로스는 그레이엄-뉴먼 파트너십(Graham-Newman Partnership)에서 일할 기회를 얻었지만, 곧 제2차 세계대전이 발발하며 미 육군 통신대에서 4년간 복무하게 된다. 전쟁이 끝난 1945년, 그는 다시 그레이엄의 회사로 돌아와 증권 애널리스트로 일하기 시작했다. 바로 이곳에서 그는 또 다른 전설적 투자자, 워런 버핏을 만난다.

독립, 그리고 전설의 시작

그레이엄-뉴먼에서 9년 반 동안 일하며 가치투자의 핵심을 철저히 배운 슐로스는 1955년, 당시 39세의 나이에 자신의 투자회사 ‘월터 J. 슐로스 앤 어소시에이츠(Walter J. Schloss Associates)’를 설립했다.

시작은 미약했다. 10만 달러로 시작했는데, 그중 자신의 돈은 단 5천 달러였다. 사무실도 없었던 그는 친구 하워드 브라운의 제안으로 트위디, 브라운(Tweedy, Browne)의 사무실 한 구석에 책상 하나를 얻어 일을 시작했다.

그러나 이 작은 사무실에서 투자 역사에 길이 남을 기록이 만들어졌다.

놀라운 성과: 47년간의 복리 마법

1956년부터 2002년까지 47년간, 슐로스는 연평균 15.3~16%의 수익률을 기록했다. 같은 기간 S&P 500 지수는 연 10%를 기록했다.

이 차이가 얼마나 큰지 실감하기 어렵다면, 다음 숫자를 보자:

1955년에 슐로스에게 1만달러를 투자했다면: 약 947만6900달러
같은 돈을 S&P 500에 투자했다면: 66만2000달러

약 14배의 차이다.

특히 놀라운 점은 수수료 구조다. 슐로스는 고정 수수료를 전혀 받지 않았다. 오직 일정 수익률(허들 레이트)을 넘겼을 때만 수익의 25%를 가져갔다. 투자자가 돈을 벌지 못하면, 그도 한 푼도 받지 않았다.

워런 버핏은 슐로스가 세상을 떠났을 때 이렇게 추도했다:

“그는 놀라운 투자 기록을 가졌지만, 더 중요한 것은 투자 관리의 진실성에서 모범을 보였다는 것입니다. 월터는 투자자들이 상당한 돈을 벌지 않는 한 자신은 한 푼도 벌지 않았습니다. 그의 수탁자 정신은 그의 투자 실력만큼이나 훌륭했습니다.”

그는 2000년에 펀드를 마감했고, 2003년에 완전히 은퇴했다. 최종적으로 92명의 투자자를 위해 약 1억 3천만 달러를 관리했다.

어떻게 부자가 되었나?

슐로스가 부를 축적한 과정은 극적이지 않았다. 화려한 거래도, 천재적인 통찰도 없었다. 대신 그는 단순하고 반복 가능한 원칙을 47년 동안 흔들림 없이 실행했다.

1. 작은 규모 유지

슐로스는 의도적으로 펀드 규모를 작게 유지했다. 많은 슈퍼 투자자들이 자산 규모가 커지면서 전략을 바꿔야 했지만, 그는 100명 미만의 투자자들과만 일하며 소형주와 특수 상황에 계속 투자할 수 있었다.

2. 극도의 검소함

그의 사무실은 평생 작은 방 하나였다. 고급 장비도, 컴퓨터도 없었다(실제로 그는 평생 컴퓨터를 만져본 적이 없다). 연구 자료는 『Value Line Investment Survey』 한 권이 전부였다. 직원도 아들 에드윈 한 명뿐이었다.

3. 복리의 마법

연 15~16%라는 수익률이 어떻게 그를 부자로 만들었을까? 바로 복리의 힘 때문이다.

72의 법칙으로 계산하면, 연 12% 수익률이면 6년마다 돈이 두 배가 된다. 슐로스의 16% 수익률이라면 약 4.5년마다 두 배가 된다. 47년이면 약 10번 이상 돈이 두 배로 늘어나는 셈이다.

4. 손실 최소화

슐로스는 47년간 단 7번의 손실 연도를 기록했다(같은 기간 S&P 500은 13번). 가장 큰 손실도 1990년의 -12.8%가 전부였다. 큰 수익을 내는 것보다 큰 손실을 피하는 것이 더 중요하다는 그의 철학이 증명된 것이다.

월터 슐로스의 투자 철학과 방법

슐로스는 1994년 3월 10일, 자신의 투자 원칙을 정리한 문서를 작성했습니다. “주식시장에서 돈을 버는 데 필요한 16가지 요소(16 Factors Needed to Make Money in the Stock Market)”로 알려진 이 원칙들은 그의 투자 철학의 정수다.

핵심 투자 철학

1. 가격이 전부다

슐로스는 말했다: “가격은 가치와 관련하여 사용할 수 있는 가장 중요한 요소입니다.”

그는 성장 전망, 미래 수익 예측, 경영진의 비전 같은 것에는 관심이 없었다. 오직 “현재 가격이 실제 가치보다 충분히 싼가?”만 물었다.

워렌 버핏이 이렇게 설명했다:

“월터는 개인 소유주에게 가치가 있는 것보다 상당히 낮게 팔리는 증권을 식별하는 방법을 압니다. 그리고 그것이 그가 하는 전부입니다. 그는 1월인지, 월요일인지, 선거 연도인지 걱정하지 않습니다. 그는 단순히 ‘사업이 1달러의 가치가 있고 내가 40센트에 살 수 있다면, 나에게 좋은 일이 일어날 것’이라고 말합니다. 그리고 그는 이것을 계속해서 반복합니다.”

2. 장부가치(Book Value)에 주목하라

슐로스는 기업 가치를 평가할 때 장부가치를 출발점으로 삼았다. 그는 장부가치보다 낮은 가격에 거래되는 주식만 매수했다.

그의 논리는 이랬다: “수익은 변동이 심하지만, 자산은 천천히 변합니다. 수익 기반으로 가치를 평가하려면 회사에 대해 훨씬 더 많이 알아야 합니다.”

특히 그는 순유동자산(Net-Net Stock) – 즉, 현금과 유동자산에서 모든 부채를 뺀 값보다 낮은 가격에 거래되는 주식 – 을 선호했다. 이는 그레이엄이 개발한 전략으로, 극도의 안전마진을 제공했다.

3. 부채를 조심하라

슐로스의 규칙 중 하나: “부채가 자기자본의 100%와 같지 않도록 하라.”

부채가 많은 회사는 경기 침체 시 위험하다고 보았다. 그는 재무적으로 보수적인 회사를 선호했다.

4. 오래된 회사를 사라

슐로스는 오랜 역사를 가진 회사를 선호했다. 오랜 기간 살아남은 회사는 앞으로도 살아남을 가능성이 높다고 믿었다. 또한 긴 역사를 통해 사업 사이클을 파악하고 장부가치와 수익을 비교할 수 있었다.

5. 경영진을 만나지 마라

이것은 슐로스의 독특한 원칙 중 하나다. 그는 의도적으로 경영진과 만나지 않았다.

그의 스승 벤저민 그레이엄도 같은 방침이었다: “경영진과의 대화는 당신의 판단에 영향을 미칠 것입니다.”

슐로스는 숫자만 믿었다. 좋은 경영진이라면 결국 주가와 배수에 반영될 것이라고 생각했다.

6. 폭넓은 분산투자

버핏이 “분산투자는 무지에 대한 보호”라고 비판했던 것과 달리, 슐로스는 항상 100개 이상의 주식을 보유했다.

버핏은 이를 인정하며 말했다: “그는 나보다 훨씬 많은 주식을 소유하고 있으며, 사업의 근본적인 성격에는 훨씬 덜 관심이 있습니다. 나는 월터에게 별로 영향을 미치지 못하는 것 같습니다. 그것이 그의 강점 중 하나입니다. 아무도 그에게 큰 영향을 미치지 못합니다.”

슐로스는 종종 한 종목에 1만 달러만 투자하기도 했다. 처음에는 소액을 투자하고, 주가가 더 떨어지면 추가 매수했다.

7. 인내심

“주식은 즉시 오르지 않습니다.”

슐로스는 자신이 산 주식이 2~3년 동안 움직이지 않거나 하락하는 것을 전혀 신경 쓰지 않았다. 그는 “저렴하게 사서 오래 기다리면, 침체된 회사도 결국 반등할 것”이라고 믿었다.

8. 감정을 배제하라

“감정이 판단에 영향을 미치지 않도록 노력하십시오. 공포와 탐욕은 주식의 매수 및 매도와 관련하여 가질 수 있는 최악의 감정입니다.”

그레이엄으로부터 배운 핵심 교훈이었다. 슐로스는 투자에서 자아와 자존감을 분리했다. 이것이 그가 47년이라는 긴 세월 동안 번아웃 없이 투자를 지속할 수 있었던 비결이다.

월터 슐로스의 16가지 투자 원칙 전문

가격은 가치와 관련하여 사용할 수 있는 가장 중요한 요소다.
회사의 가치를 확립하려고 노력하라. 주식 한 주는 사업의 일부를 나타내는 것이지 단순한 종이 조각이 아니다.
기업 가치를 확립하기 위한 출발점으로 장부가치를 사용하라. 부채가 자기자본(보통주의 자본금과 잉여금)의 100%와 같지 않아야 한다.
인내심을 가지자. 주식은 즉시 오르지 않는다.
팁에 의존하거나 빠른 수익을 위해 사지 말자. 전문가들이 할 수 있다면 하도록 내버려 두자. 나쁜 뉴스에 팔지 말아라.
외톨이가 되는 것을 두려워하지 말자. 하지만 자신의 판단이 옳다는 확신을 가져야 한다. 100% 확신할 수는 없지만 자신의 생각에서 약점을 찾으려고 노력하자. 가격이 내려갈 때 단계적으로 사고, 올라갈 때 단계적으로 팔자.
일단 결정을 내렸으면 확신을 가지자.
주식 가격을 너무 자주 확인하지 말자. 가격 움직임을 너무 자주 확인하면 불안해진다.
낮은 가격-수익 비율(PER)의 주식을 사려고 노력하되, 이것이 주식 매수의 유일한 기준은 아니다.
1년 신저가에 거래되는 주식을 사자. 이것은 문제가 있는 회사를 찾는 방법이다. 이것이 내가 좋아하는 것이다.
회사에 대해 많이 알고 싶다면, 1년에 한 번 연례 보고서를 받아보라.
존경하는 사람들의 제안을 듣자. 이것이 반드시 받아들여야 한다는 의미는 아니다. 그것은 당신의 돈이며, 일반적으로 돈을 버는 것보다 지키는 것이 더 어렵다는 것을 기억하자. 많은 돈을 잃고 나면 다시 벌기 어렵다.
감정이 판단에 영향을 미치지 않도록 노력하자. 공포와 탐욕은 주식의 매수 및 매도와 관련하여 가질 수 있는 최악의 감정이다.
복리의 힘을 기억하자. 예를 들어, 연 12%를 벌고 돈을 재투자한다면, 세금을 제외하고 6년 안에 돈이 두 배가 될 것이다. 72의 법칙을 기억하자. 수익률을 72로 나누면 돈이 두 배가 되는 데 걸리는 연수가 나온다.
채권보다 주식을 선호하라. 채권은 이익을 제한하고 인플레이션은 구매력을 감소시킬 것이다.
레버리지를 조심해라. 빚을 내서 주식을 사지 마라. 주식이 하락할 수 있고, 담보 요구가 들어오면 가장 나쁜 시기에 청산당할 수 있다. 레버리지는 당신에게 불리하게 작용할 수 있다.

실제 투자 방법

슐로스의 일상은 놀라울 정도로 단순했다:

매일 아침 Value Line Investment Survey를 읽는다.
52주 신저가를 기록한 주식 목록을 확인한다.
장부가치보다 낮은 가격에 거래되는지 확인한다.
부채 수준을 확인한다.
조건을 만족하면 소액 매수한다.
주가가 더 떨어지면 추가 매수한다.
장부가치에 가까워지거나 초과하면 매도한다.

그는 시장 타이밍을 맞추려 하지 않았고, 경제 전망을 예측하려 하지 않았으며, 차트를 보지 않았다. 그저 싸게 사서, 기다리고, 합리적인 가격에 팔았을 뿐이다.

유산: 단순함의 승리

월터 슐로스는 2012년 2월 19일, 95세의 나이로 세상을 떠났다. 그가 남긴 것은 돈만이 아니다.

그는 평범한 사람도 올바른 원칙과 인내심만 있다면 시장을 이길 수 있다는 것을 증명했다. 대학 학위도, 화려한 MBA도, 컴퓨터도, 인사이더 정보도 필요 없었다.

필요한 것은:

장부가치를 읽을 줄 아는 능력
인내심
감정적 절제
원칙에 대한 흔들림 없는 믿음

슐로스는 평생 겸손했다. 그는 자신의 방법이 버핏의 방법보다 열등하다고 생각했고, “나는 워런이 되려고 하지 않는다”고 말했다. 하지만 숫자는 거짓말을 하지 않는다. 47년간 연 16%의 수익률은 역사상 가장 위대한 투자 기록 중 하나다.

워렌 버핏이 그를 “월스트리트의 좋은 사람들 중 하나(one of the good guys of Wall Street)”라고 부른 이유는 그의 투자 실력뿐만이 아니었다. 그것은 그의 성실함, 겸손함, 그리고 투자자들을 대하는 공정함 때문이었다.

현대 투자자에게 주는 교훈

오늘날의 시장에서 슐로스의 방법을 그대로 적용하기는 어렵다. 컴퓨터 스크리닝 기술이 발전하면서 극단적으로 저평가된 주식을 찾기가 훨씬 어려워졌기 때문이다. 또한 무형자산의 중요성이 커지면서 장부가치만으로 가치를 평가하기 어려운 회사들이 많아졌다.

하지만 그의 핵심 원칙은 여전히 유효하다:

가치보다 낮은 가격에 사라
안전마진을 확보하라
감정을 배제하라
인내하라
복리의 힘을 믿어라
자신만의 원칙을 세우고 지켜라

월터 슐로스의 이야기는 이렇게 요약할 수 있다: 복잡한 것은 필요 없다. 올바른 원칙을 찾아 평생 지키기만 하면 된다.

그것이 바로 대학도 가지 않은 18세 심부름꾼이 월스트리트 전설이 된 비밀이다.

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