’25년 4분기 실적 전망: 사상 최고 영업이익 달성 예고

GS피앤엘이 2025년 4분기 역대 최대 수준의 영업실적을 기록할 것으로 전망된다. IBK투자증권은 2025년 4분기 연결기준 매출액 1514억 원, 영업이익 283억 원을 달성할 것으로 추정한다. 이는 회사의 새로운 역사를 쓰는 분기가 될 것으로 보인다.

이러한 긍정적 전망의 배경에는 네 가지 핵심 요인이 자리잡고 있다. 첫째, 방한 외국인 관광객 수요가 빠르게 확대되면서 주요 사이트의 영업실적이 급격히 개선되고 있다. 둘째, 작년 4분기 들어 부진했던 나인트리 브랜드의 객실 평균 단가(ADR)가 방한 중국인 수요 증가와 함께 가파르게 상승하고 있다. 셋째, 웨스틴 서울 파르나스의 정상 운영 재개로 적자폭이 대폭 감소하고 있다. 넷째, 제주도 관광시장이 회복세를 보이면서 제주 파르나스의 영업실적 개선이 기대된다.

나인트리 브랜드의 본격적인 실적 성장

2025년 4분기 실적에서 가장 주목해야 할 핵심 포인트는 나인트리 브랜드의 ADR 상승세다. 상반기 동안 4성급 경쟁호텔 대비 낮은 증가율을 기록했던 나인트리의 ADR이 빠르게 회복되면서 이익 성장의 주요 동력으로 부상하고 있다.

현재 나인트리의 ADR은 경쟁업체 대비 약 10% 낮은 수준으로 추정된다. 이는 역설적으로 향후 상승 여력이 크다는 것을 의미한다. 만약 이러한 ADR 상승 추세가 유지된다면, 회사의 이익 성장률은 기존 추정치를 크게 상회하면서 펀더멘털이 더욱 강화될 것으로 예상된다.

분석 자료에 따르면 나인트리의 ADR은 2023년 1분기를 100으로 설정했을 때 2025년 4분기 158 수준까지 상승할 것으로 전망된다. 이는 약 58%의 상승폭으로, 같은 기간 그랜드 인터컨티넨탈의 124%, 웨스틴 서울 파르나스의 183%와 비교하면 여전히 추가 상승 여력이 있음을 시사한다.

2026년 전망: 영업 정상화와 역대 최대 실적

2026년은 GS피앤엘에게 진정한 ‘정상화의 해’가 될 전망이다. 연간 매출액은 6515억 원으로 전년 대비 35.7% 증가하고, 영업이익은 1176억 원으로 전년 대비 56.7% 급증할 것으로 예상된다.

이러한 폭발적인 성장은 세 가지 핵심 동력에 기반한다. 첫째, 웨스틴 서울 파르나스의 본격적인 영업 재개다. 코엑스 호텔을 리뉴얼하면서 웨스틴 브랜드를 도입한 전략적 선택이 빛을 발할 것으로 보인다. 외국인 관광객 유치 증대와 하이엔드 브랜드 이미지 강화라는 두 마리 토끼를 잡기 위한 이 전략은 국내 관광시장의 회복 추세를 고려할 때 매우 긍정적으로 평가된다.

둘째, 나인트리 브랜드의 지속적인 ADR 상승이다. 4개의 나인트리 호텔(명동II, 인사동, 판교, 프리미어 로카우스)이 모두 본격적인 수익 개선 국면에 접어들 것으로 전망된다.

셋째, 제주 파르나스의 턴어라운드다. 제주도는 코로나 이후 내국인 관광객이 급감하면서 어려움을 겪었지만, 2025년 들어 회복세로 전환했다. 2025년 10월까지 외국인 관광객은 230만 명 이상을 기록하며 빠르게 증가하고 있으며, 내국인 관광객의 전년 대비 증감률도 플러스로 돌아섰다.

사업 포트폴리오 분석: 균형잡힌 수익 구조

GS피앤엘의 사업 구조를 살펴보면 매우 균형잡힌 포트폴리오를 보유하고 있음을 알 수 있다. 2026년 기준으로 객실매출 2920억 원, 연회 및 식음 1930억 원, 임대매출 999억 원, 기타 664억 원으로 구성될 전망이다.

특히 주목할 점은 객실매출의 급격한 성장세다. 2024년 1863억 원에서 2025년 1976억 원, 2026년 2920억 원으로 가파르게 증가한다. 이는 ADR 상승과 함께 객실 가동률(OCC) 개선이 동시에 진행되고 있음을 보여준다.

분석 자료에 따르면 그랜드 인터컨티넨탈의 OCC는 60% 수준으로 안정적이며, 나인트리 브랜드는 78~83% 수준의 높은 가동률을 유지하고 있다. 제주 파르나스는 53%에서 82%로 급격히 개선될 것으로 전망되는데, 이는 제주 관광시장의 회복과 직결된다.

호텔 자산 포트폴리오: 입지와 브랜드의 완벽한 조합

GS피앤엘은 총 3082실 규모의 호텔 객실을 보유하고 있다. 5성급 호텔로는 그랜드 인터컨티넨탈 서울 파르나스(550실), 웨스틴 서울 파르나스(564실), 파르나스 호텔 제주(307실)를 운영 중이다.

4성급 카테고리에서는 나인트리 브랜드로 명동II(408실), 인사동(301실), 판교(315실), 프리미어 로카우스(274실)를 운영하고 있다. 3성급으로는 명동I(144실)과 동대문(219실)이 있다.

특히 주목할 점은 2027년 개관 예정인 레지던스 레스케이프 양양(393실)이다. 이는 회사의 중장기 성장 동력을 확보하는 전략적 투자로 평가된다.

재무 건전성 분석: 안정적인 재무 구조와 현금 창출력

GS피앤엘의 재무 상태는 매우 견고한 개선세를 보이고 있다. 2025년 영업활동 현금흐름은 123억 원을 기록할 것으로 예상되며, 2026년에는 160억 원, 2027년에는 192억 원으로 지속적으로 증가할 전망이다.

부채비율은 2024년 83.5%에서 2025년 93.4%로 소폭 상승하지만, 이는 웨스틴 서울 파르나스 리뉴얼 투자에 따른 일시적 현상으로 보인다. 2026년 이후에는 다시 개선될 것으로 예상된다.

특히 현금 보유액의 증가세가 눈에 띈다. 2024년 말 8억 원에 불과했던 현금이 2025년 말 64억 원, 2026년 말 280억 원, 2027년 말 441억 원으로 급증할 전망이다. 이는 영업 현금흐름 개선과 함께 재무 유연성이 크게 높아지고 있음을 의미한다.

순차입금도 2024년 478억 원에서 2027년 146억 원으로 대폭 감소할 것으로 예상된다. 이는 차입금 상환 능력이 크게 개선되고 있음을 보여주는 지표다.

수익성 지표의 획기적 개선

수익성 측면에서도 눈부신 개선이 예상된다. 영업이익률은 2024년 0%에서 2025년 15.6%, 2026년 18.1%, 2027년 18.8%로 지속적으로 상승할 전망이다.

순이익률도 2024년 -2.6%에서 2025년 9.8%, 2026년 12.7%, 2027년 14.3%로 급격히 개선된다. ROE는 2025년 3.7%에서 2026년 6.4%, 2027년 7.0%로 상승할 것으로 예상된다.

EBITDA 마진율은 2025년 29.8%에서 2026년 30.1%, 2027년 33.2%로 꾸준히 증가할 전망이다. 이는 영업 레버리지 효과가 본격화되고 있음을 의미한다.

밸류에이션: 매력적인 투자 기회

IBK투자증권은 GS피앤엘에 대해 목표주가 5만6000원, 투자의견 ‘매수’를 유지했다. 2026년 1월 8일 종가 4만4500원 기준으로 25.8%의 상승 여력이 있다.

PER 기준으로 보면 2025년 26.6배, 2026년 14.8배, 2027년 12.8배로 점차 낮아진다. 이는 빠른 이익 성장에도 불구하고 주가가 상대적으로 저평가되어 있음을 시사한다.

EV/EBITDA 배수도 2025년 12.4배에서 2026년 8.1배, 2027년 6.6배로 급격히 하락한다. 이는 기업가치 대비 현금창출력이 매우 우수함을 의미한다.

투자 리스크 및 주의사항

물론 투자에는 항상 리스크가 따른다. 첫째, 외국인 관광객 수요가 예상보다 둔화될 경우 ADR 상승세가 제한될 수 있다. 특히 중국 관광객 수요는 중국의 경제 상황과 한중 관계에 따라 변동성이 클 수 있다.

둘째, 웨스틴 서울 파르나스의 리뉴얼 효과가 기대에 미치지 못할 가능성이 있다. 하이엔드 브랜드로의 포지셔닝이 시장에서 제대로 인정받지 못하거나, 초기 운영 과정에서 예상치 못한 비용이 발생할 수 있다.

셋째, 제주 관광시장의 회복세가 지속되지 않을 리스크가 있다. 내국인 관광객의 선호도 변화나 대체 관광지의 부상으로 제주도의 매력도가 약화될 수 있다.

넷째, 나인트리 브랜드의 ADR이 경쟁사 대비 10% 낮은 수준이라는 점은 긍정적으로 해석할 수도 있지만, 브랜드 파워가 상대적으로 약하다는 반증일 수도 있다.

다섯째, 차입금 규모가 여전히 상당한 수준이다. 2025년 말 기준 총차입금은 611억 원에 달할 것으로 예상되며, 금리 상승 시 이자비용 부담이 증가할 수 있다.

투자 포인트 및 전략적 시사점

그럼에도 불구하고 GS피앤엘은 현재 매우 매력적인 투자 기회를 제공한다고 판단된다. 첫째, 한국 관광산업의 구조적 성장 추세를 직접적으로 향유할 수 있는 포지션을 확보하고 있다. 2024년 방한 외국인 관광객은 코로나 이전 수준을 회복했으며, 2025년과 2026년에도 지속적인 성장이 예상된다.

둘째, 서울 강남과 명동, 인사동 등 핵심 입지에 호텔 자산을 보유하고 있다는 점은 큰 경쟁력이다. 특히 코엑스 지역의 두 개 5성급 호텔은 컨벤션 수요와 비즈니스 수요를 동시에 잡을 수 있는 최적의 위치에 있다.

셋째, 브랜드 다각화 전략이 성공적으로 작동하고 있다. 5성급 파르나스와 웨스틴, 4성급 나인트리, 3성급 나인트리의 3단계 브랜드 포트폴리오는 다양한 고객층을 타겟팅할 수 있게 해준다.

넷째, 영업 레버리지 효과가 본격화되는 시점이다. 고정비 비중이 높은 호텔 산업의 특성상, 가동률과 ADR이 상승하면 영업이익률이 급격히 개선된다. 실제로 영업이익률이 2024년 0%에서 2027년 18.8%로 급등할 것으로 전망된다.

다섯째, 현금흐름 개선으로 주주환원 정책도 강화될 것으로 예상된다. 2025년 주당 배당금 150원, 2026년 300원, 2027년 350원으로 점차 증가할 전망이다.

최종 투자 의견

GS피앤엘은 실적 턴어라운드가 완성되는 시점에 있다. 2025년 4분기 역대 최고 실적 달성 예상, 2026년 정상화 완료, 그리고 구조적 성장 기반 확보라는 3단계 성장 스토리가 명확하다.

현재 주가 4만4500원은 2026년 예상 EPS 2891원 기준 PER 15.4배에 불과하다. 호텔 산업의 평균 PER이 15~20배임을 감안하면 저평가 구간에 있다고 판단된다.

특히 나인트리 브랜드의 ADR 상승 여력, 웨스틴 서울 파르나스의 본격 가동, 제주 파르나스의 턴어라운드라는 세 가지 추가 모멘텀이 남아있다는 점에서 중장기 투자 매력도가 높다.

리포트 제목처럼 ‘실적 확인은 끝났다’. 이제는 매수할 시점이다. 목표주가 5만6000원은 충분히 달성 가능한 목표이며, 실적 개선 추세가 기대를 상회할 경우 추가 상향 여력도 있다고 판단된다.

다만 투자자들은 단기 변동성에 주의하면서 중장기 관점에서 접근할 필요가 있다. 외국인 관광객 수요, 환율, 경쟁 호텔의 공급 증가 등 외부 변수를 지속적으로 모니터링하면서 포지션을 관리하는 것이 바람직하다.

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