20일 대신증권이 발간한 휠라홀딩스 리포트를 살펴보자. 리포트를 작성한 유정현 연구원은 휠라홀딩스에 대해 ‘Marketperform(중립)’, 목표가 4만원을 제시했다. 참고로, Marketperform은 향후 6개월간 종목 주가가 시장수익률 대비 -10%p~10%p 변동을 예상할 때 제시하는 투자의견이다. 즉, ‘시장과 비슷한 등락률’을 기록할 것으로 전망한다는 것이다.
유 연구원은 “환율 상승 영향으로 글로벌 시장에서 휠라 브랜드 사용료와 아쿠쉬네트(Acushnet) 이익의 원화 환산 이익 증가 효과가 지속되고 있다”며, “미국 법인 손실은 회사 가 언급한대로 올해 축소 흐름이 나타나고 있으나, 국내 적자 상황이 여전히 아쉽다”고 전했다. 이어 “주가 상승을 위한 브랜드력 회복에는 시간이 더 필요하다고 판단한다”고 말했다.
2분기 실적에 대해서는 “매출액 1조2307억원, 영업이익 1432억원으로, 전년 동기 대비 각각 7%, 56% 증가할 것으로 예상한다”고 전했다. 이어 “브랜드 사업의 순수 국내 부문은 새롭게 출시한 에샤페, 인터런 등에 대한 소비자 반응이 좋지만, 전체 실적 개선을 견인할 정도의 규모가 되지 않는다”며, “저가 도매 채널 정리 작업 후 소매 채널 회복이 더딤에 따라 영업적자가 지속된 것으로 추정한다”고 분석했다.
또 “미국 법인은 2분기에도 적자가 지속되고 있으나 지난해 2분기에 대규모 손실 발생(-770억원)으로 인한 기저 효과로 적자폭은 크게 축소될 전망이다”고 설명했다.
수수료·로열티 사업에 대해서는 “중국 수수료와 로열티는 성장이 둔화될 것으로 본다”며, “그러나 환율 상승효과가 성장 둔화를 (어느정도) 상쇄해줄 것이다”고 전했다.
이어 “자회사 아쿠쉬네트의 컨센서스 영업이익은 109백만 달러로 전년 동기 대비 5% 증가할 것으로 추정한다”며, “전체 이익의 대부분을 차지하는 자회사 아쿠쉬네트의 호실적이 2분기 실적 방어에 기여할 것이다”고 전망했다.
휠라홀딩스 매출액은 작년에 줄었다가 올해부터 회복할 것으로 기대된다. 매출액 회복과 함께 영업이익률과 순이익률도 상승해 각각 10%, 5%대를 기대된다. 또, 실적 반등세는 내년과 내후년까지 이어질 것으로 기대된다.
[그래프] 실적 흐름
(자료: 인리치타임스, 네이버 금융)
1분기 기준 휠라홀딩스의 매출 비중은 휠라 부문 20%, 아쿠쉬네트 80%다. 즉, 휠라홀딩스 실적은 실제 골프용품을 판매하는 아쿠쉬네트가 좌우한다는 것을 알 수 있다. 특히, 아쿠쉬네트 중에서도 타이틀리스트의 매출 비중이 56%로 가장 중요한 브랜드라는 사실을 알 수 있다.
대신증권 리포트에는 휠라홀딩스 시총에서 아쿠쉬네트 지분가치를 제외한 ‘본업 가치’를 보여주는 그래프를 담았다. 이 그래프에 따르면 현재 휠라홀딩스 본업 가치는 -5700억원 수준으로 아쿠쉬네트를 제외하면 ‘빈껍데기’라고 할 수 있다. ‘휠라’ 브랜드의 회복이 절실히 필요한 이유다. 동시에 골프용품 사업이 부진에 빠지면 휠라홀딩스는 큰 위기에 봉착할 수도 있다. 하루 빨리 휠라 브랜드가 회복되어야 하는 이유다.
올해 EPS성장률은 366.5%를 기록할 것으로 기대된다. 강한 이익 회복과 함께 PER은 12배 수준으로 하락할 것으로 예상된다. 회사가 시장 기대만큼 성장한다면 ‘실적 턴어라운드’를 투자 포인트로 삼아 투자 기회를 노려 볼 수 있다.
[그래프] EPS성장률&PER
(자료: 인리치타임스, 네이버 금융)
ROE는 2024년 9.94% → 2025년 12.09% → 2026년 12.69%로 회복할 것으로 기대된다. 1분기 연환산 실적과 19일 주가 기준 PBR은 1.2배 수준이며, 올해 연간 실적 기준 PBR은 1.16배로 회사가 가진 자산대비 주가 수준을 부담스럽지 않다. 결국 관건은 ‘올해 실적 턴어라운드’ 성공 여부다.
[그래프] ROE&PBR
(자료: 인리치타임스, 네이버 금융)
지난 한 달간 외인은 휠라홀딩스는 사모은 것으로 나타났다. 최근에는 기관이 휠라홀딩스에 대한 관심을 드러낸 것으로 나타났다. 기관은 14일부터 19일까지 4거래일 동안 휠라홀딩스에 약 24억원을 투자했다.
[그래프] 누적 순매수 현황(2024.5.22~6.19, 단위: 백만원)
작년 11월부터 현재까지 휠라홀딩스와 아쿠쉬네트 주가는 각각 1.39%, 17.5% 상승했다. 상대적으로 아쿠쉬네트 주가 수익률이 더 좋았다. 또, 해당 기간 아쿠쉬네트 주가 흐름을 휠라홀딩스가 따라가는 움직임을 보여주었다.
[차트] 휠라홀딩스(파랑), 아쿠쉬네트(보라) 주가 차트
(자료: 인베스팅 닷컴)