지난 11월 한 달 동안 외국인들이 코스피에서 14조 4,562억 원어치 주식을 매도했다. 이 정도 규모는 코로나19가 한창이던 2020년 3월의 12조 5,174억 원보다도 많은 역대 최대 수준이다.
사실 올해 외국인들은 꽤 복잡한 행보를 보였다. 4월까지는 계속 팔다가 5월부터는 사는 쪽으로 돌아섰고, 9월과 10월에는 무려 13조 원을 사들이면서 분위기가 좋아지나 싶었다. 그런데 11월 들어서 갑자기 대규모 매도가 터진 것이다.
반도체 기업들이 집중 타깃이 되었다
외국인들이 판 주식은 대부분 반도체 관련 종목이었다. SK하이닉스에서만 8조 7,309억 원이 빠져나갔고, 삼성전자도 2조 2,292억 원이 매도되었다. 특히 SK하이닉스는 최근 두 달 동안 13조 2,437억 원이나 팔렸는데, 이건 정말 어마어마한 수치다.
이렇게 SK하이닉스 매도가 집중된 이유는 AI 시장 구도 변화 때문으로 보인다. 구글이 최근 공개한 챗봇 제미나이 3이 주요 성능 테스트에서 챗GPT를 앞서면서, 오픈AI의 독보적 위치가 흔들리기 시작했다. SK하이닉스는 오픈AI 진영에 속한다는 인식이 강한데, 이 부분이 투자 심리에 영향을 준 것 같다.
AI 거품론도 다시 고개를 들었다. 막대한 투자 대비 실제 수익성에 의문을 제기하는 목소리가 커지면서, 관련 반도체 기업들의 주가에도 압박이 가해진 상황이다.
그런데 증권사들은 크게 걱정하지 않는다
여의도 증권가에서는 이번 매도세가 일시적인 현상일 것으로 보고 있다. 몇 가지 근거가 있다.
우선 AI 인프라 투자 자체는 계속될 전망이다. 현대차증권 김재승 연구원은 AI 투자 수익성 논란이 있긴 하지만, 인프라 투자는 2028년까지 이어질 것으로 본다. 이는 국내 반도체 기업들에게 좋은 환경이다.
현재 코스피의 외국인 지분율은 35% 정도인데, 이건 2001년 이후 평균 수준이다. 반도체 슈퍼사이클 시기에는 보통 외국인 지분율이 더 높아지는 경향이 있었다는 점을 고려하면, 아직 추가로 살 여력이 남아있다는 해석이다.
환율 측면에서도 긍정적인 신호가 있다. 한국투자증권 염동찬 연구원에 따르면, 미국계 자금이 6개월 이상 국내 주식을 계속 팔았던 시기는 원·달러 환율이 1,200원 아래로 내려간 원화 강세 구간이었다. 지금처럼 원화가 약한 상황에서는 추세적으로 계속 매도할 실익이 크지 않다는 것이다.
반도체 슈퍼사이클은 여전히 진행 중
2023년부터 시작된 AI 투자 경쟁으로 반도체 시장의 슈퍼사이클이 발생했다는 게 업계의 일반적인 평가다. 수요가 폭발적으로 늘어나면서 공급이 따라가지 못하는 상황이 이어지고 있다.
역사적으로 이런 슈퍼사이클 시기에는 외국인 투자자들이 한국 반도체 기업에 대한 지분을 늘려왔다. 지금은 그 평균 수준에도 미치지 못하는 상태라서, 오히려 앞으로 더 들어올 가능성이 있다는 분석이다.
물론 AI 기술의 발전 방향이나 투자 효율성에 대한 논쟁은 계속될 것이다. 구글의 약진으로 AI 시장의 판도가 재편될 가능성도 있다. 하지만 어느 진영이 우위를 점하든 결국 반도체 수요 자체는 늘어날 수밖에 없다는 게 전문가들의 공통된 의견이다.
12월부터는 분위기가 바뀔까
증권가는 이달부터 외국인 수급이 회복될 것으로 전망한다. AI 거품 우려가 어느 정도 해소되고, 미국의 유동성 경색이 완화되면서 원·달러 환율 변동성도 줄어들 것으로 보기 때문이다.
11월의 대규모 매도는 확실히 시장에 충격을 줬다. 하지만 이것이 장기적인 추세 전환의 신호라기보다는, 단기적인 불안 심리와 환율 등 여러 요인이 겹친 결과로 해석하는 것이 합리적이라는 것이다.
반도체 산업의 기본적인 성장 모멘텀은 여전히 유효하다. AI가 발전할수록, 클라우드 서비스가 확대될수록, 데이터센터가 늘어날수록 반도체 수요는 증가한다. 단기적으로는 어느 기업이 우위를 점하느냐에 따라 주가 변동이 있겠지만, 장기적으로는 시장 전체가 성장하는 구조다.
외국인 투자자들도 이런 큰 그림은 알고 있을 것이다. 11월의 급격한 매도가 있었지만, 그것이 한국 반도체 산업 자체에 대한 신뢰 상실을 의미하는 것은 아니라는 분석이 설득력을 얻는 이유다.
투자 시장은 항상 변동성을 동반한다. 때로는 과도한 낙관이, 때로는 과도한 비관이 시장을 지배한다. 중요한 것은 단기 변동에 일희일비하기보다는, 산업의 본질적인 가치와 장기 트렌드를 보는 시각이다. 14조 원의 매도는 분명 큰 숫자지만, 그것이 곧 한국 반도체 산업의 미래를 결정짓는 것은 아닐 것이다.
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