유안타 “우려가 지배하는 주가”
20일 유안타증권은 삼성E&A 리포트 ‘우려가 지배하는 주가’를 작성했어요. 장윤석 유안타증권 연구원은 삼성E&A에 대한 투자의견 ‘매수(유지)’, 목표주가 ‘2만9500원(하향)’을 제시했어요.
이번 목표주가는 지넌 번 대비 10.6% 하향한 거예요. 같은 기간 주가도 하락했는데요. 상승여력은 66%에서 71%로 확대되었어요.
[그래프] 목표주가 추이
(자료: 인리치타임스, 유안타증권)
장윤석 연구원은 4분기 실적에 대해 “매출액과 영업이익은 각각 2.6조원, 2239억원으로 전년 동기 대비 7%, 17% 감소할 것이다”며, “영업이익은 시장 예상치를 17% 상회할 것으로 추정한다”고 분석했어요. 이어 “2023년에는 화공이, 2024년에는 비화공 부문의 신규 수주가 부진한 영향으로 매출액 감소는 불가피하다고 판단한다”며, “2024년 매분기 반복되고 있는 정산이익 효과로 추세적으로 낮아지고 있는 원가율을 반영해 시장 눈높이를 초과하는 영업이익 규모와 수익성을 실현할 전망이다”고 설명했어요.
[그래프] 4분기 실적(단위: 억원)
(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권, 유안타증권)
장 연구원은 “올해 지속 중인 기대의 실적과 별개로 주가는 연초 대비 41% 하락했다”며, “12개월 선행 PBR은 0.69배에 도달했다”고 전했어요. 이어 “①수주 이후 매출화까지 시차가 상대적으로 짧고 손실 리스크가 제한적인 그룹사 발주 비화공 물량의 감소 ②2024년 큰 폭의 성장세를 기록한 화공 수주 지속 가능성에 대한 의문에 근거하는 것으로 모두 합리적인 우려 사안이라고 판단한다”고 분석했어요.
또, “그러나 2024년 화공 수주의 호조세로 연간 신규수주가 역대 최대 규모인 14조원 달성이 유력하다는 점과 이에 따른 중장기 실적 레벨업 가시성 또한 주목할 필요가 있다”며, “2025년 비화공 수주 규모가 반도체 업황의 호황기였던 2020~2022년 이전 평균인 3~4조원대로 낮아지더라도 합산 33조원이 넘는 화공 안건이 존재해 수주 체력이 달라졌다고 판단한다”고 말했어요.
그는 “불안한 업황이 지속 중이지만, 수주잔고 대비 시가총액 비율 0.18배로 현 주가에서는 실제 수주 확보 시 할인 거래의 정상화가 이루어질 수 있을 것이다”고 분석했어요.
장윤석 연구원은 “디레이팅이 종료되기 위해서는 ①비화광 수주 감소 ②2025년 감익에 따른 ROE 축소에 대한 대응책이 필요하다”며, “이를 확인할 수 있는 2025년 초 실적발표 시점이 주가 흐름에 있어 중요한 변곡점이 될 전망이다”고 말했어요.
“아쉬운 성장성, ROE·PBR 매력적”
삼성E&A는 화공과 비화공으로 구분하는 플랜트 사업을 합니다. 화공 플랜트 사업은 기초 에너지원인 석유/가스를 탐사·생산·운반설비와 석유류 제품 및 석유화학 원료의 생산·공급설비를 건설합니다. 비화공 플랜트 사업은 산업·환경·바이오 플랜트 등 산업 생산시설과 인프라를 건설합니다.
3분기 보고서 기준 매출액 비중은 화공사업 44%, 비화공 56%입니다. 국내와 해외 비중은 각각 44%, 56%입니다.
회사는 3분기 매출액과 영업이익으로 각각 2조3170억원, 2039억원을 벌었어요. 매출액은 전년 동기 대비 6.5% 줄어든 가운데 영업이익은 32.9% 증가했어요. 같은 기간 순이익(지배)은 8.8% 증가한 1637억원을 기록했어요.
[그래프] 3분기 실적(단위: 억원)
(자료: 인리치타임스, 전자공시시스템)
회사 매출액은 작년까지 증가했다가 올해 역성장할 것으로 보여요. 이러한 흐름은 내년까지 이어질 것으로 예상하는데요. 2026년에 되어서야 매출액 회복이 가능할 것으로 전망합니다. 매출액 감소와 함께 영업이익률과 순이익률도 낮아지는 흐름입니다.
[그래프] 연간 실적 흐름
(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권)
EPS 성장률은 점점 하락해 올해 2.9%를 기록할 것으로 보여요. EPS는 내년에 역성장할 것으로 예상하고요. PER은 4~5배 수준까지 하락하며 절대적 기준 저평가 상태예요.
[그래프] EPS성장률·PER
(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권)
ROE는 2022년 28%까지 상승했다가 서서히 하락해 올해 20%까지 하락할 것으로 예상해요. 내년 EPS 역성장과 함께 ROE는 13%까지 하락할 것으로 보이는데요. 단, PBR이 1배 이하로 절대적 저평가 구간이예요. ROE 수준을 감안하면 PBR 기준 주가는 저평가로 해석할 수 있고요.
[그래프] ROE·PBR
(자료: 인리치타임스, 네이버페이 증권)
삼성E&A 주가는 지난 7월 30일 2만9300원까지 반짝 상승했는데요. 이후 강한 하락세를 보이며 12월 9일 1만6300원까지 하락했어요.
[차트] 삼성E&A 주가(일봉, 최근 1년)
(자료: 키움증권)
최근 한 달 개인은 삼성E&A에 약 94억원을 투자했어요. 특히 16일부터 20일까지 5거래일 동안 집중적으로 매수하는 모습을 보였고요. 기관과 외국인은 삼성E&A에 큰 관심을 보이지 않았어요.
[그래프] 누적 순매수 현황(2024.11.22~12.20, 단위: 백만원)
(자료: 인리치타임스, 키움증권)